Anthropic подала проспект IPO: выручка за полугодие выросла в 14 раз, до $16,3 млрд, а договоры на вычислительные мощности превышают $600 млрд
Разбор проспекта S-1 по первоисточнику · 3 ноября 2026
26 октября 2026 года Anthropic, PBC, разработчик моделей Claude, подала в SEC проспект S-1 для размещения акций класса A на Nasdaq Global Select Market под тикером ANT. Финансовая отчётность в проспекте доведена до 30 июня 2026 года, часть операционных показателей — до 30 сентября. Ниже разбираем выручку, расходы на вычисления, обязательства и управление и сверяем с проспектом тезисы видеоразбора Патрика Бойла.
Текст готовился с помощью ИИ-ассистента Claude, который разрабатывает сама Anthropic, поэтому все цифры даны со ссылкой на страницу проспекта («F-» — страницы финансовой отчётности).
Что известно о размещении
Цена, число акций, объём привлечения и оценка в проспекте не указаны (обложка, с. 18, 124). Акции продадут компания и действующие акционеры, синдикат из 22 банков возглавляют Goldman Sachs и Morgan Stanley. Деньги пойдут на общие цели, в том числе на вычислительные мощности (с. 124). Google получил право купить в частном размещении параллельно с IPO акции класса N на сумму до $10 млрд по цене размещения (с. 168).
Выручка и её структура
Выручка росла так: $41 млн в 2023 году, $386 млн в 2024-м, $4,6 млрд в 2025-м и $16,3 млрд за первое полугодие 2026 года против $1,2 млрд годом ранее (с. 22). Во II квартале 2026 года она составила $11,6 млрд, на 144% больше, чем в I квартале (с. 157).
Основную часть дают оплата по объёму использования (токены): 80% выручки за полугодие, или $13,1 млрд. Подписки принесли 20%, или $3,2 млрд (с. 138). Отдельно выручку от API и от собственных приложений вроде Claude Code компания не раскрывает. На клиентов из США пришлось 72% выручки (F-26). Клиенты, которые платят больше $100 тыс. в год, дали 74% выручки полугодия. К 30 сентября таких клиентов было более 11 900 против 950 годом ранее (с. 134, 148).
Компания предупреждает, что темпы роста будут снижаться, возможно резко (с. 138). Кроме того, по её оценке, 5–7% выручки за девять месяцев пришлось на клиентов, нарушавших правила использования; после усиления проверок в августе и сентябре эта доля должна снизиться (с. 145).
Вычисления: главная статья расходов
Anthropic показывает расходы по их природе, а не по функциям, поэтому строки «себестоимость» и «валовая прибыль» в отчёте о прибылях и убытках нет (F-14). Главная статья — вычисления и инфраструктура: $8,9 млрд за полугодие, или 55% выручки. В 2025 году эти расходы составляли 160% выручки, во II квартале 2026 года — 48% (с. 148, 158). Мощности закупаются за 12–18 месяцев до ввода, и компания предупреждает, что маржа может снова сократиться, когда они заработают (с. 133–134).
Источник: Anthropic, PBC, проспект S-1, с. 157. Во II квартале 2026 года расходы на вычисления составили 48% выручки, в I квартале 2025 года — 251%.
Разбивку по функциям компания приводит в примечании 8. Себестоимость за полугодие — $2,4 млрд, и почти вся она состоит из вычислений для обслуживания клиентов. Расходы на исследования и разработки, куда входят обучение моделей и внутреннее использование Claude, — $9,7 млрд, или 60% выручки (F-39). Если посчитать по этой разбивке, валовая маржа за полугодие составила 85% против 40% в 2025 году. По нашей оценке, на обслуживание платящих клиентов приходится не больше четверти вычислительных расходов, а около трёх четвертей уходит на обучение, исследования, внутреннее использование и бесплатный доступ. Поэтому валовую маржу ИИ-компании нельзя сравнивать с маржой обычного разработчика ПО: главная часть затрат на продукт находится в R&D.
Прибыль, убыток и денежный поток
Чистый убыток за полугодие — $80,7 млрд, но почти весь он неденежный. $72,4 млрд — переоценка конвертируемых займов и производных обязательств, стоимость которых растёт вместе с оценкой компании, ещё около $8,7 млрд — переоценка инструментов по соглашениям о выпуске займов с партнёрами (с. 22, 150, 156). Операционный убыток за полугодие — $693 млн против $2,1 млрд годом ранее, а во II квартале компания получила операционную прибыль $974 млн (с. 22, 159). Непризнанные расходы на выплаты акциями (RSU) на 30 июня составляли $26,6 млрд, значительную их часть компания признает в квартале IPO (с. 173).
Операционный денежный поток за полугодие положительный, $3,9 млрд, против оттока $1,5 млрд годом ранее; за 2023–2025 годы компания потратила на операционную деятельность около $10 млрд (с. 168). Капитальные затраты пока невелики, $482 млн (F-12). На 30 июня у компании было $112,4 млрд денег и $19,3 млрд краткосрочных вложений, всего $131,7 млрд, в основном от раундов Series G и H, которые принесли около $110 млрд (с. 161, 169, F-46). Компания предупреждает, что строительство собственных мощностей сделает денежный поток отрицательным «на обозримое будущее» (с. 161).
Обязательства по мощностям и партнёры-инвесторы
Самые крупные цифры проспекта — в разделе о ликвидности. Общая сумма обязательств и график платежей пока не заполнены (с. 6, 169), но крупнейшие договоры перечислены (график ниже, с. 170–171). Ещё $125–150 млрд компания ожидает потратить на дополнительные TPU в 2028–2031 годах и больше $20 млрд — по договору с AMD (с. 170–171). Договоры, заключённые после 31 декабря 2025 года, дают около $417 млрд минимальных платежей (F-63).
Источник: Anthropic, PBC, проспект S-1, с. 24, 170–171. Без расчётных $125–150 млрд на дополнительные TPU и больше $20 млрд по договору с AMD.
По нашему подсчёту, поименованные договоры дают около $637 млрд: это в 4,8 раза больше денег и вложений компании и в 32 раза больше выручки за 12 месяцев до 30 июня ($19,7 млрд). Сумма завышает жёсткую часть обязательств: договоры со SpaceXAI после января–марта 2027 года можно расторгнуть за 90 дней, по Nscale и Lambda платежи начисляются только за поставленные мощности. Зато договоры с Google, Amazon и Broadcom не расторгаются, и при недоборе потребления Google и Amazon компания доплачивает разницу (с. 170–172). Один договор со SpaceXAI при полной мощности стоит около $3,1 млрд в месяц (с. 171). По нашей оценке, это около $37 млрд в год, примерно 80% выручки II квартала в годовом выражении.
Поставщики мощностей одновременно финансируют компанию. У Amazon есть конвертируемые займы на $6,2 млрд, которые превратятся в акции без права голоса (с. 163–164). Amazon, Google и Broadcom обязались выдать ещё до $77 млрд займов, которые гасятся акциями (с. 165). Займ Broadcom до $42 млрд предназначен только для оплаты аренды её же оборудования, под 9% годовых, а если компания не выполнит условия по росту выручки — под 13% (с. 166). AMD готова купить акции на сумму до $5 млрд по мере поставки своих GPU (с. 163). Компания сама называет риском то, что облачные провайдеры одновременно её инвесторы, поставщики, каналы продаж и конкуренты (с. 140).
Концентрация клиентов и другие риски
Пять крупнейших клиентов дали около 25% выручки за девять месяцев 2026 года, и многие из них не связаны долгосрочными контрактами (с. 56). Один клиент принёс 11% выручки первого полугодия, другой — 18% выручки первого полугодия 2025 года (F-15). Доля крупнейшей пятёрки снижается: 36% в I квартале и 21% в III (с. 142). Через маркетплейсы облачных провайдеров прошло 48% выручки полугодия и 58% дебиторской задолженности (с. 56). Среди других рисков — иски об авторских правах, включая мировое соглашение по делу Bartz на $1,5 млрд (с. 92), и экспортные ограничения, из-за которых в июне 2026 года модели Fable 5 и Mythos 5 пришлось отключить для всех клиентов (с. 51).
Оценка по последнему раунду
Оценку компании проспект не называет. Во II квартале 2026 года Anthropic продала привилегированные акции Series H по $589,01, каждая конвертируется в 10 обыкновенных (F-46, F-47). 846,8 млн акций, переданных в фонд Anthropic Public Benefit Fund, составляют 5% полностью разводнённого капитала на 30 июня (с. 12). По нашей оценке, по цене Series H компания стоила около $1 трлн: это около 51 выручки за 12 месяцев и около 22 выручки II квартала в годовом выражении. Стоит учитывать, что это цена привилегированных акций частного раунда, а не ориентир цены IPO.
Управление: PBC, траст и классы акций
Anthropic зарегистрирована как public benefit corporation: совет директоров обязан взвешивать интересы акционеров, интересы тех, кого затрагивает деятельность компании, и её миссию (с. 13). Перед IPO основатели получат одну акцию класса F, у которой 50,1% голосов по всем вопросам независимо от их доли в капитале, а у акций класса A в сумме останется не больше 49,9% голосов (с. 13, 288). По нашей оценке, у семи основателей около 1,7 млрд акций класса A, или около 10% полностью разводнённого капитала (с. 289).
Long-Term Benefit Trust, у которого нет экономических прав, избирает четырёх из семи директоров. Одно из пяти мест попечителей сейчас свободно (с. 245, 256). Одного из этих директоров должен одобрить комитет по назначениям, а при несогласии решают сотрудники, владельцы акций класса E (с. 15, 244). Акции класса N у стратегических партнёров голосов не имеют (обложка). Компания прямо пишет в рисках, что владельцы акций класса A почти не смогут влиять на важные решения, включая продажу компании (с. 17).
Что говорит видеоразбор и что видно в проспекте
31 октября 2026 года Патрик Бойл опубликовал на своём YouTube-канале разбор «Anthropic Opened Its Books. What Is It Really Worth?». Мы сверили пять его тезисов с проспектом.
| Таймкод | Тезис | Что в проспекте |
|---|---|---|
| 8:51–11:49 | Из убытка $80,7 млрд больше $72 млрд — переоценка займов, операционный убыток — около $700 млн, скорректированная прибыль — около $2,7 млрд | Совпадает: $72,4 млрд, $693 млн, $2,67 млрд (с. 22, 156). Упрощение: ещё $8,7 млрд дала переоценка других инструментов (с. 160) |
| 14:56–15:41 | Рост к предыдущему кварталу — около 135% и 147%, в III квартале, по данным для инвесторов, около 45% | По отчётности 132% и 144% (с. 157). Данных за III квартал в проспекте нет, выручка за этот квартал не заполнена (с. 5) |
| 16:24 | Компания снизила стоимость типовой задачи на 25% | Совпадает для Fable 5.1 (с. 195); для Opus 5.5 компания называет снижение на 40% (с. 10) |
| 26:41–27:23 | $417 млрд новых обязательств с конца 2025 года, со SpaceX — до $120,5 млрд в месяц, всего больше $800 млрд | $417 млрд совпадает (F-63). Ошибка: $120,5 млрд — за весь срок, в месяц около $3,1 млрд (с. 171). Сумма больше $800 млрд получается только вместе с расчётными закупками TPU и AMD, итог в проспекте не заполнен (с. 169–171) |
| 20:05–22:16 | В трасте четыре попечителя из пяти, траст назначает четырёх из семи директоров, спор о выпуске опасной модели решат голосованием сотрудники | Первое и второе совпадают (с. 245, 256). Упрощение: сотрудники голосуют только по одному директору, а траст не участвует в текущем управлении (с. 13, 244) |
Слова Бойла о том, что инсайдеры смогут продавать акции почти сразу после IPO, преувеличены: запрет на продажу для основателей и крупных акционеров действует до года, для остальных — до 180 дней (с. 117–118).
Вывод
Во II квартале 2026 года Anthropic впервые получила операционную прибыль, но её будущие расходы уже зафиксированы договорами, которые в несколько раз больше её денег. Исход зависит от того, будет ли выручка расти быстрее, чем вводятся законтрактованные мощности, а данных за III квартал, когда, по словам Бойла, рост замедлился, в проспекте нет.
Читая S-1 ИИ-компании, финансисту стоит начинать с раздела о ликвидности: сколько обязательств нельзя расторгнуть и как они соотносятся с деньгами и выручкой. Дальше — разбивка расходов по функциям, чтобы понять, какая часть вычислений обслуживает клиентов, переоценка займов, которая искажает чистый убыток, партнёры, которые одновременно инвестируют, продают мощности и конкурируют, и распределение голосов между классами акций.
Источники
- Anthropic, PBC, проспект S-1, 26 октября 2026 года: Prospectus Summary, Risk Factors, Use of Proceeds, MD&A, Our Governance Structure and Its Goals, Principal and Selling Stockholders, финансовая отчётность. sec.gov
- Patrick Boyle, «Anthropic Opened Its Books. What Is It Really Worth?», YouTube, 31 октября 2026 года. youtube.com
